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食品饮料行业:白酒尚需等待,乳粉成长可期

成都糖酒会 发布于2013-09-13 10:24
     1、白酒业绩明显下滑,行业景气度短期难以好转。从公布的白酒2013半年报来看,一线白酒中,除了老窖业绩稍差外,五粮液、茅台继续小幅增长,而二三线白酒中除了洋河、汾酒业绩稍好,伊力特、青青稞酒逆势增长外,其余白酒则大部分中枪,此外更值得注意的是,从2012年底到2013年中期,大部分白酒企业的预收账款明显下滑,如果说之前白酒企业凭借着“护城河”、“缓冲垫”尚能保持业绩不太难看的话,那么随着预收账款的大幅下降和政府反腐和抑制三公消费的持续,白酒企业将暴露在行业景气度下行之下。同时2013中报的公布也符合我们之前关于白酒行业景气度下行对中低端白酒的冲击比高端白酒要大的判断。目前白酒主要面临两大问题:结构性过剩以及原有成长模式难以为继。鉴于白酒畸形的消费结构和人口结构变迁导致的消费习惯改变,在出现新的消费支撑因素填补三公消费退出后的空缺之前,白酒行业很难再持续高成长。此外,白酒行业长期积累的问题和泡沫短期内不会消除,随着高端白酒企业产品重心下移,白酒结构性过剩问题将在未来几年更为突出,长期来看中低档白酒受到的冲击会大于高端白酒,在行业困境面前在行业重现洗牌的过程中,真正能站到最后的还是具备品牌和渠道优势的龙头以及享受区域优势的地方酒企。

     2、整合序幕拉开,婴幼儿奶粉龙头将受益。6月20日九部委联合下发的《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》是婴幼儿奶粉行业整合的最大推手。目前我国共有婴幼儿配方乳粉生产企业127家,但年产量3万吨以上的企业仅3家,企业数量和品牌还是过多,目前工信部已编制完成《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》并上报,方案提出力争到2018年底,培育形成3-5家年婴幼儿配方乳粉销售收入超过50亿元的大型企业集团,婴幼儿配方乳粉行业企业总数整合到50家左右,前十家国内品牌企业行业集中度超过80%。随着政府加强监管、提高行业门槛、推动并购整合,未来几年婴幼儿食品行业将有大批企业被淘汰或兼并,而消费者对国产奶粉信心的恢复也会导致内资品牌存在很大的进口替代空间,我们认为伊利、贝因美等龙头企业将成为行业整合和发展的主要受益者。

     3、关注城镇化、消费升级、行业整合带来的投资机会。就短期而言,消费萎缩已经导致我国商业零售特别是餐饮业景气度明显下滑并进而导致食品饮料制造业收入和利润增速的下降,从政府抑制三公消费的影响来看,高端白酒、葡萄酒所受影响最大,饮料行业景气度下滑比较明显,而与大众刚需品挂钩的食品行业则比较稳定。政府持续整风反腐和宏观经济的低迷确实导致食品饮料行业面临一定景气度下行压力。
但就中长期而言,白酒景气度下滑的局面不会很快结束,今年可能是白酒行业市场问题继续发酵甚至恶化的一年,也是白酒企业开始分化和洗牌的一年,由于白酒结构性过剩,在行业调整的中后期,中低档白酒受到的冲击会大于高端白酒,而那些具备强势品牌和渠道的企业将最终胜出。此外,随着宏观环境的变化,我们判断食品饮料行业的投资将围绕三大主题:行业整合并购、城镇化、消费升级。这大半年来食品饮料行业并购大戏不断,通过联合或并购重组快速扩大规模已成为企业做大做强的主要手段。由于食品饮料中的很多细分子行业集中度较低,例如:婴幼儿奶粉CR3为26%,植物蛋白饮料行业CR3为15%,酱油行业CR5为28%,食醋行业CR5仅为14%,随着监管趋严和门槛提高,未来食品饮料很多子行业通过兼并重组提高行业集中度将是大势所趋,而行业龙头通过整合将进一步扩大其市场份额,所以我们更看好具有强势品牌和渠道的龙头企业的投资机会。此外,大力推进城镇化和收入倍增计划(提低扩中)将导致生活节奏加快和餐饮业的蓬勃发展,同时人口老龄化和第四轮人口生育小高峰的到来也将增大对营养健康食品和婴幼儿奶粉的需求。虽然经济增速下降导致人均收入增速明显放缓,但消费结构升级和纺锤形社会的形成(提低扩中)势必将刺激消费需求的稳定增长,所以未来婴幼儿奶粉、调味品、速冻品、方便食品、膳食补充剂、动植物蛋白品等都将迎来广阔的发展空间。根据这一投资逻辑,我们看好大众消费品的长期投资价值,并重点推荐:伊利股份、贝因美、三全食品、中炬高新、承德露露、贵州茅台。

     4、主要风险提示:1、政府加大整风和反腐力度导致三公消费继续下降;2、美国退出QE引发中国经济衰退;3、食品安全问题。